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修正経過：R20614 この頁の中段あたりの２の前文に注を追加するなど、そのあたりを修正 270220 （この頁の上段）１の（３）のつぎに「（３）のＢボーエンらの議論の誤り２」を挿入。270216〜17 （この頁の中段あたりの）１の「（８）のＢバローの「遺産」の意味を考え直す」という項を追加。260529 リカード中立命題に関するスティグリッツやロバート・シラーの評価を（参考までに）挿入しました 260508冒頭に松尾匡さんからの引用を挿入 260213地方債、社債について追加（下段の「４補足の（２）挿入）260211さらに補足。260209１９４０年代以来の「公債負担論争」の経緯などを中心に、内容を補充しました。なお、結論はまったく変わりません。251218新著の「マクロ的中立命題」という用語を中段で付言。251111タイトルをさらに修正。251001タイトルを少し修正。250919末尾に４（以上の理解と「日本国債の安定性」）を追加、250915３の補足（２）に非ケインズ効果等について追加
＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝
関連
New Economic Thinking 13 世代会計と等価定理
New Economic Thinking３ リカード中立命題とマクロ的中立命題
財政出動論１２ 財政出動とリカードの公債中立命題
松尾匡先生が、「14年5月3日 執行残も貿易赤字も雇用拡大を止めない」というエントリでこのページのテーマに関連することを少し書いておられる（以下が引用）。
「現在世代に課税したらその分将来世代が手にする遺産が減るので、一世代全体をまとめたら、課税を将来世代に延ばしても世代間負担は変わらない･･･一国の税や財政の問題は、その気になればおカネが自由に増減できて外的制約にならないので、生産資源の配分のあり方の問題としてとらえないと本質がつかめない。」
この松尾先生の観点は、以下のこのページの観点とは光の当て方が少し違うが、互いに整合的である。（以上、26.5.8挿入）
以下のこのページの内容を要約すると、国債発行が「負担の次世代先送り」だという根強い議論は、次の点などから、経済学的には明確な誤りであるというものだ。
① 閉鎖経済（〜経常収支均衡経済）・経常黒字国（＋基軸通貨国）では、国債発行は、同世代の家計（などの民間）から政府への所得移転ないしは資金移転に過ぎない（とするなら、家計（などの民間）は発行時点で「負担」をしている）。
② また、将来の国債の償還時点での増税を財源とする国債償還は、民間から増税でお金を吸い上げて、それを再び国債保有者である民間に返しているにすぎず、単に同じ世代内のお金の再配分にすぎない。
したがって、この将来世代が新たな負担をしているわけではない。もちろん、政治的には増税は負担だが、経済学的には新たな負担はない。
③ リカード中立命題に係わる議論については、異なる観点を提示する。
③ リカード中立命題に係わる議論については、異なる観点を提示する。
将来世代への負担転化論について、野口悠紀雄氏は次のように述べている。
「国債が負担を将来に転嫁するという誤解・・・国債が内国債である限り、負担を直接に将来に移すことはできない・・・復興財源をめぐる議論で、経済学者の中にもナイーブな誤りにとらわれている人が多いことがわかって私はショックを受けた。」(野口悠紀雄[2012]『消費増税では財政再建できないー「国債破綻」回避へのシナリオ』ダイヤモンド社77~ 79頁)
この野口氏の認識は正しいと思う（ちなみに「ナィーブ」というのは「素朴な」という意味）。
この理解は、基本的には、ラーナー(1948)によるものである。しかし、その後の、いわゆる「公債負担論争」によって、ラーナーの見解は否定されたというのが現在の「通説」である。
Lerner,A.P. (1948), "The Burden of the National Debt ", in L.A.Metzler and the others (ed.) Income , Employment, and Public Policy : Essays in Honor of Alvin H. Hansen.
しかし、その通説には問題があると考える。
（１）国枝氏
こうした通説の理解を、例えば、國枝繁樹氏の『「内国債は将来世代の負担ではないから積極財政を実施すべし」のウソ』2011年9月20日（日経ビジネスオンライン http://business.nikkeibp.co.jp/article/life/20110914/222645/?rt=nocnt ) でみてみよう。全体として通説の解説として頷けるが、いくつか気になる。例えば、
･･･しかし、（内国債への投資は）ほかの資産への投資と異な り、内国債の元利
支払いの原資は、政府が将来世代に課税して調達しなければならない。この増税分
の負担が将来世代の負担なのである。
確かに増税分は、そのまま、内国債の元利支払いに回るので、将来世代は(世代
全体としては)課税された額と同額を受け取る。その点をとらえて、ラーナーらは、
内国債は将来世代の負担ではないと主張したのだが、もし貯蓄が内国債以外のほ
かの資産に投資されていれば、そんな税金など支払うことなく、元本と収益を受け
取り、全額消費することができる。その差が、将来世代にとっての負担である。
→これは、おかしい。ここでは、将来世代が元利支払いを受けた金額をどうするかが忘れられている（将来世代は増税もされるが、その金で内国債の元利支払いを受ける）。元利支払いを受けた将来世代は、それを全額消費することが出来る。つまり、ほかの資産に投資した場合と内国債に投資した場合に、変わりはないのである。
しかし、問題は、ここに見るような誤りほど単純ではない。以下、清水 (2002) 氏の展望論文における公債負担論争史の整理に基づいて、この問題を考えよう。
清水俊裕（2002）「財政赤字の負担は誰が負うのか : 公債負担論の展望」『経済貿易研究 : 研究所年報』28（神奈川大学貿易経済研究所）
（２）ボーエン,デービス&コップ
「公債負担論争」の時代に戻って見てみよう。ボーエン,デービス&コップ (1960) は、公債発行時の世代と公債償還時の世代間を区分して、負担の世代間の転嫁が起こることを示す。まず、公債発行時の世代で公債を購入した者は、次の公債償還時世代に公債を売却すれば、いつでも公債購入分の貯蓄を消費に使える（ため負担は免れる）。一方、それを買った公債償還時世代は、それを買った上に、さらに政府が公債を償還するための増税を負担する。政府の増税自体は、償還で同じ公債償還時の世代に戻されるから、増税は同じ世代内でチャラとなるが、前の世代（公債発行自の世代）から最初に買った負担分だけは残るという。すなわち、負担は次の世代に転嫁されると言うわけだ。
Bowen,W.G.,R.G.Davis and D.H.Kopf (1960) ." The Public Debt : A Burden on Future Generations?" American Economic Review,50.
こうした理解は現在でも「負担の次世代先送り論」の核となっているとされる。しかし、こうした考え方には、根本的な問題がある。
（３）ボーエンらの議論の誤り
ボーエンらの議論には問題がある。
ボーエンらの議論には問題がある。
すなわち、そもそも、公債償還時世代は、公債発行時の世代から公債を買わないだろう。公債償還時世代に完全合理的な代表的個人を仮定すればもとより、多少とも合理的なら、そうした負担が生ずる公債を買うことはない。買う義務もない。自由な市場なら（強制を仮定しない限り）公債は世代間では売買されない。
したがって、彼らの議論は、あり得ないモデルを仮定しているのである。
したがって、彼らの議論は、あり得ないモデルを仮定しているのである。
では、発行された公債はどうなるのだろうか。第一に廃棄されるかもしれない（これは発行時世代が「負担」する）。この場合、政府は増税の必要はない。これは非現実的かもしれないが、インフレが生ずれば同様のことが起きる。
第二は、次世代に無償で贈与される（遺産相続である。この場合も無償だから、発行時世代が負担していることになる）。これが現実的だろう。
もう少しかみくだいてみよう。まず、上記の議論は、各世代が１人ずつの社会なら、明らかに成立するだろう。では、各世代に複数の構成員がいる社会で、償還時世代の内の一人が、自分は何らかの理由で（想定される税目などで）課税を免れると考えて買うのだろうか。だが、どのような課税方法で増税するかは不確実だ。
彼は、単に遺産相続を待てばよいのである。そうすれば無償で公債を取得できる。無償で取得できる公債をわざわざ有償で買う人間がいるだろうか（当然、償還時世代のうち遺産をもらわない人たちは買わない（買えば損である））。
もう少しかみくだいてみよう。まず、上記の議論は、各世代が１人ずつの社会なら、明らかに成立するだろう。では、各世代に複数の構成員がいる社会で、償還時世代の内の一人が、自分は何らかの理由で（想定される税目などで）課税を免れると考えて買うのだろうか。だが、どのような課税方法で増税するかは不確実だ。
彼は、単に遺産相続を待てばよいのである。そうすれば無償で公債を取得できる。無償で取得できる公債をわざわざ有償で買う人間がいるだろうか（当然、償還時世代のうち遺産をもらわない人たちは買わない（買えば損である））。
これで終わりだが、もう少し、こうした無償移転の含意を考えて見よう。
わかりやすく理解するには、企業を考えればよい。企業に寿命はない。したがって、そもそも世代間の「売買」は存在しない。ちなみに、日本国債の購入者に占める個人の割合は数％(2%前後)にすぎない。それ以外は、寿命のない法人である。これは他の多くの国々でもほぼ同様で大差がない。
つまり、誰が持っているのか？と言えば、それは金融機関をはじめとする企業である。家計（現在はこれに企業が加わる）が行った貯蓄を金融機関などの企業が運用しているのである。したがって、家計は金融機関（企業）が何に投資しているかを離れて、自らの理由で貯蓄したり、引き出したりしているのだ。何かを消費したければどの世代でも自由に引き出せる。この意味で、発行時世代であろうが償還時世代であろうが、どの世代でも家計の負担は変わらないのである。
公債を直接購入している数％の家計（個人）については、上で整理した。
あらためて･･･そもそも、経済全体は（企業のように）連続して回転を続けているのである。現在の経済は１秒前あるいは１時間前の経済を引き継いでいる。あるいは１年前の経済を引き継いでいる。さらに同様に１世代前の経済を引き継いでいる。企業が死滅することなく続いているように、経済全体も死滅することなく、連続している。そうした連鎖の中で個人の「遺産」の仕組みも同様の連鎖のメカニズムの一部として機能しているのである。
こうした連続の中で引き継がれ続けているのは「遺産」だけではない。資産と負債が時間を超えて引き継がれる。資産と負債だけでなく、企業などの組織、技術、知識、ノウハウ、教育訓練、個々の職、取引関係その他諸々の経済システムの時間を超えた存続（遺産を含む）・引き継ぎは、そうした経済メカニズムの一環として機能している。
こうした連続の中で引き継がれ続けているのは「遺産」だけではない。資産と負債が時間を超えて引き継がれる。資産と負債だけでなく、企業などの組織、技術、知識、ノウハウ、教育訓練、個々の職、取引関係その他諸々の経済システムの時間を超えた存続（遺産を含む）・引き継ぎは、そうした経済メカニズムの一環として機能している。
さもなければ、経済の回転は止まるのである。経済の連鎖の中で、売買によらずに債権債務が引き継がれるのは、負債（負担、デメリットと言ってもよい）を引き継ぐと同時にそれに対応する資産（メリットと言ってよい）も総体として引き継がれているからだ。
そうした連続体としての経済システムの中で、公債の売買ないしは移転だけを取り出す議論は、部分均衡的であり、それをマクロ経済全体に当てはめることは出来ない。多くの要因が脱落するからだ。
負担や負債が引き継がれるなら、それによって生み出された権利や資産も引き継がれる。前者と後者はバランスし常に一致している。ミクロではともかく、マクロで負担だけが残されるということはあり得ない。マクロ経済は、時点時点ごとに常にバランスしている。連続したバランスのある経済から、負担だけが一方的に超過した経済が生まれることはない。負担だけが後世代に引き継がれるということはあり得ない。
負担や負債が引き継がれるなら、それによって生み出された権利や資産も引き継がれる。前者と後者はバランスし常に一致している。ミクロではともかく、マクロで負担だけが残されるということはあり得ない。マクロ経済は、時点時点ごとに常にバランスしている。連続したバランスのある経済から、負担だけが一方的に超過した経済が生まれることはない。負担だけが後世代に引き継がれるということはあり得ない。
すなわち、ボーエンらの議論に基づく「通説」は、ミクロ的な視野の狭さが生んだものであり、誤っている。
（３）のＢ ボーエンらの議論の誤り２
ボーエンらの議論については、もう一つ問題がある。
上の（３）の議論では、公債を購入した者の負担しか考えていない。公債を購入すれば、購入者の資金は固定される。その購入者が売却しても、さらにそれを購入した者の資金は元の購入者の資金に代わって固定される。常に民間資金が固定され続けるのである。したがって、もし、資金需給がタイトであれば、それは、民間消費と設備投資に影響を及ぼすはずである。これは、（公債購入者だけでなく）その時点の経済全体に影響を及ぼすはずである。
注）しかし、不況期には資金需給がタイトではない。この点については、
（９）で論じている。ただし、資金需給に余裕があるとしても、この
公債発行時世代が「負担」をしていることは変わらない（負担感がな
いというだけである）。
つまり、公債発行時点で、すでに公債発行時世代の民間経済は、公債発行によって負担をしているのである。すでに負担をしているのに、それが将来の世代に転嫁されると考えること自体、おかしいと考えるべきだろう。
（３）のＢ ボーエンらの議論の誤り２
ボーエンらの議論については、もう一つ問題がある。
上の（３）の議論では、公債を購入した者の負担しか考えていない。公債を購入すれば、購入者の資金は固定される。その購入者が売却しても、さらにそれを購入した者の資金は元の購入者の資金に代わって固定される。常に民間資金が固定され続けるのである。したがって、もし、資金需給がタイトであれば、それは、民間消費と設備投資に影響を及ぼすはずである。これは、（公債購入者だけでなく）その時点の経済全体に影響を及ぼすはずである。
注）しかし、不況期には資金需給がタイトではない。この点については、
（９）で論じている。ただし、資金需給に余裕があるとしても、この
公債発行時世代が「負担」をしていることは変わらない（負担感がな
いというだけである）。
つまり、公債発行時点で、すでに公債発行時世代の民間経済は、公債発行によって負担をしているのである。すでに負担をしているのに、それが将来の世代に転嫁されると考えること自体、おかしいと考えるべきだろう。
（４）モジリアーニ
Modigliani(1961) は、この問題に、経済成長のための設備投資資金の問題を導入した。政府が公債を発行して財政出動を行うと、民間の設備投資に使える資金が（公債による吸収で）減少し、将来世代は、設備投資減少による資本蓄積低下で経済成長率が低下するという負の負担を受けるという論点を導入した。
（５）モジリアーニの議論を需要不足と需給均衡でみる
モジリアーニの議論は、拙著の主要テーマに係わる。すなわち、需給均衡下や超過需要下の財政出動では、モジリアーニの指摘するような経済成長率低下といった問題が生ずるが、拙著は、需要不足下ではこれは成立しないと考える。
拙著がそう考える理由は、財市場の需要不足（≒不完全雇用）を考えるからだ。財市場で重い需要不足があるとき、財市場で使われなかった資金（購買力）が債券市場等に流入するため、公債発行が民間の設備投資をクラウドアウトすることはない。つまり、民間の設備投資を抑制することはないと考えるためだ。
公債負担論の研究は、ほんとんどが完全雇用、財市場の需給均衡を前提にしているから、設備投資に影響するという結論は頷ける。しかし、財政出動が、不況対策や今日のような重不況下で行われるなら、これは問題にならない。
なお、清水 (2002) は、公債負担論研究に関する展望の中で、現在の研究がほとんど完全雇用を前提に行われており、不完全雇用下の研究が不足しているという問題を指摘している。
また、田中（2010）は、不完全雇用下の国債の負担問題について（純粋な固定価格の世界（需給均衡が数量調整による場合）という条件下で）、完全雇用の場合とは異なって、国債償還のための税負担の転嫁が将来世代の効用を悪化させることはないという結果を導いている。
田中淳平（2010）「不完全雇用下の国債負担：シンプルなモデルを用いた再検討」The Society for Economics Studies The University of Kitakyusyu Working Paper Siries ,2010-4
拙著では、不完全雇用（≒需要不足）か完全雇用（≒需給均衡）かは、財政出動のプラスマイナスの効果を大きく左右すると考えるが、この視点と田中（2010）の結果は整合的である。
（６）バローの中立命題に基づく遺産の影響
後出のバローのリカード中立命題に基づく議論にも、この問題が大きく関わる。
バローは、中立命題論に基づいて、公債発行世代は、公債償還時に子世代が直面する将来の増税に備えて遺産を残すと考える。この結果、公債償還世代への負担の転嫁はないと考える。これは、本ページの上記（３）の議論に近い。
しかし、このバローの中立命題に基づく議論では、同時に、遺産を残すために、公債発行時世代は貯蓄を増やす必要がある。したがって、公債発行で財政出動しても、（所得のうち貯蓄に回す分が増えるから）消費が減少する。このため、財政出動に効果はないと考える。
これが（上記の国枝氏が整理するように）現在の通説的な理解である。
なお、通説とは言え、すべての経済学者がこれを支持しているわけではない。例えば、拙著ではスティグリッツの評価を引用している。同様の引用を「財政出動論１２（財政出動とリカードの公債中立命題）」でも行っているので、同じ内容をコピーしておこう。
スティグリッツ（1943〜。コロンビア大学教授。2001年ノーベル経済学賞）は、「世情にうとい経済学者がよく持ち出し」…「全米の大学院で教えている”リカードの等価定理”…」については「まったくのナンセンス」(sheer nonsense)と評している（J.E.スティグリッツ［2010］『フリーフォール』徳間書店。115〜116頁）
また、ロバート・シラー（1946〜。イェール大学教授。2013年ノーベル経済学賞。01年のＩＴバブルの崩壊や、サブプライム危機前に住宅バブルを警告していたことで有名。住宅価格に関する米S&Pケース・シラー住宅価格指数の開発者でも知られる）も、近著で、リカード中立命題のバロー的解釈について「・・とはいえ、これは多くの経済学者が思っているよりもはるかに実用性は低いのだが。」と述べている（R.シラー(2014)『それでも金融はすばらしい』東洋経済新報社。262頁）。
次の（７）でこれらの評価の意味を見てみよう。
（７）バローの中立命題 (下でも改めてふれるが）
拙著では、この下でもふれるように、中立命題に関するバローの解釈は非現実的であり、問題があると考える。
ただし、拙著では、別の理由で、リカードの公債中立命題（バローの解釈）と同様のことが生ずると考える。
すなわち（拙著では）政府が公債発行で民間の資金を吸い上げれば、その分だけ民間の資金は減少するため、資金の制約（→予算制約）で民間の購買力は減少すると理解する。これによって、バローのような超合理的な個人というメカニズムを考えずとも、単純に、その時点の予算制約によって確実に消費や投資が減少することが導かれる。使えるお金が減少するのだから、消費や設備投資が減るのは当然だろう。これは、バローの中立命題の解釈のように、あやふやな「将来期待」に依存していないことに注意して欲しい。
民間の資金を吸い上げるのは増税も変わらないから、公債の発行は、増税で財政出動を行うのと同じ効果を民間経済に与える。それだけで、公債中立命題のバロー的解釈と同様のことが生ずる。
しかし、メカニズムは全く異なる。リカード中立命題のバロー的解釈に沿った現象が仮に実証的に検出されても、それは、こちらのメカニズムによると考える方が自然である。こちらのメカニズムをリカード中立命題のバロー的解釈と区別するために、拙著では「マクロ的中立命題」（後出）と呼んでいる。
例えば、バローの議論は、リーマンショック後の状況にはまったく適合しない。バローの議論では、まず①政府が公債を発行する。→次に②家計（個人）が将来の増税に備えるために、貯蓄を増額する。→③家計の消費が減少する。→企業はそれをみて設備投資を減少させる。･･･というように進行しなければならない。
これは、出発点で完全雇用、財市場の需給均衡が仮定されているからだ。このとき、（バローの観点では）政府が公債を発行すると債券市場は供給超過になり、金利が上昇するはずだ。実際はそうではなかった。バローの観点では、この（実際の）ように金利が低下したとしたら、それは中央銀行の金融緩和政策によると考える（ちなみに経済学の標準的理解では、金利が低下すると設備投資が増加して、景気が回復するため、ゼロ金利が発生することはない（だが、現実には、発生している））。
これに対して、拙著の考えでは、リーマンショックなどの不況で設備投資と消費が減少し、それによって財市場に需要不足が発生する。このとき、需要として使われなかった資金（購買力）が債券市場等に流入する。この結果、債券市場には超過需要が発生し、債券価格は上昇して金利は低下する。つまり、不況になると金利が低下するのは自動的に生ずることであると考える。名目金利低下の原因は、設備投資減少の結果である。つまり設備投資の減少は、金利とは無関係に生じている。だからこそ、金利が低下しても、設備投資は増加せず、ゼロ金利が実現するのである。
なお、「不況期に資金余剰が発生する」ことは、別のページの「貨幣流通速度で不況期資金余剰」で、ある程度実証的に示した（したがって、不況期には余剰となった資金が債券市場に流入して金利低下が生ずることが予想される）。これは、拙著の観点と整合的である．一方、通説的理解はこれを説明できない。
リーマンショックで現実に生じたのは、次のようなプロセスだ。①住宅市場のバブルで、土地、住宅の値上がりを前提に、サブプライムローンの貸出が増加する。→②しかし、徐々に住宅資金貸出市場では貸出条件の緩いサブプライムですら貸出相手の質が低下していく。このため、デフォルトを懸念して貸出額が伸びなくなる。→③土地住宅の買い手が減少し、土地、住宅価格の上昇が止まる。→④サブプライムローンのデフォルトが増加する。→⑤住宅市場に流入する資金がさらに減少し、住宅バブルが崩壊する。→⑥家を失う家計や、巨額の負債を抱える家計や企業が続出し、消費や設備投資が縮小する。→⑦住宅債券を組み込んだ多額の仕組証券を保有していた金融機関の破綻が始まる。→⑧リーマンショック。→⑨金融機関の信用危機が発生し、貸出が急減する。→⑩さらに、消費の減少や金融機関の貸し渋りを見て、一般企業が設備投資を縮小する。→⑪このため、資金が余剰となり、金利は低下する。→⑫そして財政出動のために政府が公債を発行する。
例えば、消費減少の時期（貯蓄の増加の時期）は、バローの議論では、財政出動後でなければならないが、現実には、財政出動の前に生じていたはずである。（もっとも、民間が財政出動しようとする政府の動きを予測し、事前に消費を抑制して貯蓄を増やしたのだと強弁されるのだろうが。）
（８）現在の通説：バローの公債負担の次世代先送否定論＋財政出動の効果否定論
今日では、上でふれたように、公債の負担論は、このリカード中立命題との関連で考えられるようになっている。バロー(1974) 等は、この問題に中立命題の公債発行世代が次世代のために残す「遺産」を考慮することによって理解できると考える。
Barro R.J.(1974),"Are Government Bonds Net Wealth? ", Journal of Political Economy,82.
上でみた国枝先生の整理（の他の部分）にあるように、「通説」的理解では、リカード中立命題とバローの遺産論を認めるなら（それが仮に実証的に正しいなら）、公債負担の先送りはないが、逆にその場合は、中立命題により財政出動の効果もないとなる。
（８）のＢ バローの「遺産」の意味を考え直す
27.2.16〜17 ･･･ 「himaginaryの日記『財政赤字は将来世代からの盗用なのか？』」を読ませていただいて→この項を追加。
少し重複になるが、あらためて、バローの遺産に関する議論を整理してみよう。政府が景気対策のための財政出動の資金を調達するために公債を発行すると、家計などは、将来その公債を償還する際に増税が行われると考え（合理的期待）、それに備えて貯蓄を増やす（＝消費を縮小する）。すると、公債発行による資金で政府が財政出動しそれで需要が増えても、消費の減少で需要が減少し、それが財政出動の効果を相殺してしまうとバローは考える。
そして、公債を償還しなければならない時点になると、政府は増税を行い、その資金で公債を償還する。このとき、家計などが増税に備えて予め貯蓄しておいた資金で増税に対応すれば、償還時の民間経済に新たな負担は生じない。償還時点でまだ、公債発行時世代が生きていれば、そうなるだろう。
しかし、公債発行時世代が亡くなっていたらどうなるかとバローは考える。死期が迫った時点で（自分が生きている内に増税はないと確信したら）増税向けにしておいた貯蓄をぱーっと使ってしまってから死ぬのだろうか。バローは、子の世代が増税を負担するときのために、親は遺産として残す（残す人の割合が結構高い）だろうと考えた。
このようにバローが考えるメカニズムは、①公債発行時の（貯蓄増加による）消費低下が、財政出動の需要増加を相殺することと、②公債償還時点で遺産があれば、公債が負担の次世代先送りにはならないという２つの点を同時に説明しているわけだ。
注）ちなみに、この議論は、政府が公債を発行した時点で、誰がどのような
資金で公債を購入するかという点は除外して考えている。それを考慮する
この枠組みで見れば、さらに消費が減少するように見える。
注）また、そもそも、古典派的に見れば、家計が消費を減らして貯蓄を増や
せば、金利が低下するから、企業は金利低下に刺激され、それを借りて設
備投資を増やすので、（消費は減っても設備投資が増えるため）需要は減
らない。ところが、現実はそうはなっていない。原因は何だろうか。まず、
金融市場の硬直性が考えられる。しかし、今日の先進国で、規制などによ
る金融市場の硬直性で、預金が企業に流れないということは考えられない。
企業に資金が流れず設備投資が増加しな いのは、金融市場の需給要因で企
業に資金需要がないと考えるのが自然だ。
だが、貯蓄動機を調査しても、将来の増税を意識してというのはほとんどないという結果が出ているし、上の（７）で見たように直近のリーマンショック後の経済変動状況とも合致しない。
したがって、バローが中立命題で主張しているような、将来の増税を予測して貯蓄を増やすという行動が取られることはない。つまり、財政出動の効果は相殺されないと言えると考える。
公債発行時世代は次世代に遺産として経済システム全体を残す
つぎに、ここで（３）に再び戻ってみよう。（３）の視点によれば、公債発行時世代が、次の世代に残すのは、公債の負担のみではなく、公債を財源とする財政支出増によって活性化した経済システム全体である。しかし、このような観点は、通常、問題を単純化するために導入する「世代重複モデル」などでは、考慮の対象から脱落してしまう。
注）もっとも、バローの観点では、財政出動の効果は、増税に備えた貯蓄
増加で消費が縮小して相殺されてしまうから、財政出動は経済システム
に影響を与えないと考える。このため、これは問題ではないことになる。
だが、バローの考えた「遺産」移転のメカニズムを、経済システム全体の次世代への移転に拡大して考え、公債発行時世代が「経済システム全体を」「遺産として」次の世代に残すのだと考えれば、それ以後は、バローが考えた「遺産」のメカニズムが同様に適用され、成立することになるといえるだろう。このとき、その遺産（経済システム全体）が、財政出動によって大きくなっているなら、遺産のメカニズムは、負担の次世代先送り問題を生じさせないことになる。
財政出動の結果、次世代に引き継がれる経済システムは大きくなってる？
つまり、「経済システム全体を」「遺産として」次世代に残すとき、その経済システムが、財政出動によって大きくなっているかどうかが問題になる。
仮に、その財政出動が掘った穴を埋め戻す工事であった場合、それにより完成した「施設」に価値はなく、確かに、それは次世代には引き継がれない。これは、小野善康先生や飯田泰之先生の公共事業でできた施設の価値論（ただし注参照）も係わる。
備投資の価値と三面等価」参照。
しかし、建設業者が工事契約完了で受け取る金額のほぼ１００％は、賃金、原材料費、建設機械の償却費やレンタル料、株主配当などとして経済全体に還流していく。その工事のために必要な労働者への賃金の支払いは、その工事が行われなかった場合に比べて消費を増加させる。それは消費財生産や住宅建設を増やし、それらを生産する企業の設備投資を増加させる。
賃金による消費だけでも、経済全体の消費需要が増加し、生産が増加すれば、需要不足の場合よりも財・サービスの生産は増加し、それはそれを生産する他産業に従事する労働者家計の所得を維持し、全体として、その世代は豊かな消費や住宅投資を維持できるだろう。また、消費などの増加の中には耐久消費財や住宅の増加も含まれるから、それらは将来時点の家計あるいは次世代に残されるだろう。
さらに、消費の増加に伴って生産企業の生産設備の稼働率が維持され、設備の償却も順調に行われるから、設備の更新投資も順調であり、更新された新しい生産設備は生産性を上げるだろう。また、消費が現在順調であることから、企業は将来の需要も順調であると考え、設備の増設投資も、需要不足状態の経済に比べれば多くなるだろう（逆に、直面する市場が需要不足だと企業が考えれば増設投資が行われないのは当然だろう）。それは生産財生産企業の売上を伸ばし、それらの分野でも設備稼働率が上昇し、雇用が増加するだろう。
これらによって、経済が需要不足でない状態が維持されれば、家計は将来の雇用不安を感じることなく、消費を行うことができるから、企業は、将来の需要を低く見積もることはないだろう。したがって、企業は安心して設備投資を行うことができる。
また、穴掘りと埋め戻しに建設機械を使用すれば、それは建設機械需要を増加させ、建設機械産業の生産を増加させる。それは少なくとも生産設備の更新投資を呼び起こし、新しい設備によって生産性は上昇する。また、そうした設備を生産する機械製造業の生産も増加する。
この結果、公債発行時の世代は、自らの苦境を脱するだけでなく、拡大した（生産設備などの資産を持つ）経済システムを次世代に残すことになる。少なくとも、資源を有効活用できず、効率の低下した（設備稼働率が低く人材が有効に活用されていない）経済を将来世代に残すことはない。
これに対して、政府が財政出動の対象を選び、逆に家計や企業が選べないのはおかしいのではないかという疑問があるかもしれない。だが、第一に、政府は、選挙によって家計や企業に選ばれている。第二に、家計や企業は、（合成の誤謬によってであるが）自ら消費を抑制し、設備投資を抑制することでマネーを使わず、経済を不況に追い込んだのであり、自ら選択する自由を放棄しているのである。
このとき、公債発行による景気対策（財政出動）が（効果がないという議論と）「負担の次世代への先送り」であるという議論は成立しないことになる。
注）後述するが（下記の２、３参照）、このことは「負担」とは何かを考え
れば、別の意味でも成立しない。すなわち、負担とは、マネーを自由に使
えないという状態であると考えれば、公債発行時点で、民間のマネーは公
債に投資され、購入された公債は（今のように中央 銀行が買わない限り）
常に民間のマネーを拘束する（個々の銀行などは売却できるが、換わりに
それを購入した別の民間経済主体や銀行のマネーは固定されるから、マク
ロでは民間のマネーは公債に拘束され続ける）。つまり、公債発行時の世
代は、公債購入時点で既に「負担」をしている。それを次世代が再度新た
に『負担』することはあり得ない。••••R20614修正（「新たに」を挿入）
なお、バローの遺産の議論では、その前段は、公債発行時世代が、自分の子孫にどの程度遺産を残すかは、利他的な動機の程度に依存することになる。ミクロ的には確かにそうだろう。しかし、マクロ的に、経済全体で考えるなら、経済システムに含まれる、負債だけでなく資産もすべてが否応なく次世代に（遺産として）受け継がれるのである。上記の議論は、この観点に立っている。
（９）バローの議論の評価
こうした通説と拙著の関係はどうなるのだろうか。まず通説は、完全雇用、財市場の需給均衡という条件下では正しい。しかし、拙著では、これは需要不足下では成り立たないと考える。
つまり、上でも述べたが、財政出動が有効か無効かと言う問題は、需要不足か需給均衡かで異なると考える。
理由は、不況下つまり財市場の需要不足下では、そもそも、財市場で需要として使われなかった資金が債券市場等に流れ込むため、債券市場は超過需要下にある（だから、金利は低下）。
･･･また、そもそも、このとき、需要不足を受けて、民間企業は減少した需要に応じて設備投資を抑制しているため、そもそも設備資金需要がない（そうした資金が使われないことが需要不足の原因であり不況の原因である）。
したがって、需要不足という状況で、政府が公債を発行しても、それが民間の資金不足を招くことはない。クラウディングアウトもマンデル＝フレミング効果も生じない。したがって、財政出動の効果は有効となる。
（これを日本の長期停滞で見ると、例えば、景気循環学会・金森久雄編［2002］『ゼミナール 景気循環入門』（東洋経済新報社）は、90年代から2000年代初頭までは「金利の上昇などのクラウディングアウト現象は起こっていない」と述べている(217頁)。また、飯田泰之氏は岩田他編[2013]『リフレが日本経済を復活させる』（中央経済社）で「９０年以降の大停滞期においてこのような金利上昇による消費・投資需要が抑制されたと考えることには無理がある。･･･金利も財政出動に連動した動きを見せていない」（186頁）「90年代の日本において、財政政策が金利の上昇をもたらしたという事実はない」（191頁）と述べている。）。
これに対して、財市場に超過需要があるときや需給が均衡している状況では、こうした余剰資金はないから、クラウディングアウトもＭＦ効果も発生し、財政出動の効果は相殺される。
･･･つまり、中立命題は、需要不足下では、財政出動の有効性とは関係がなくなる。この状況を左右しているのは、需要不足か需給均衡かという区別である。
２ 国債発行の場合、現世代は負担をしないのか･･している
「負担」とは何かと考えると、結局、それはその分「他のものを買えない」ということに尽きる。とすると、そもそも国債発行の負担は発行した世代がすでにしている。
ここで「負担」とは何かを改めて考えてみよう。それは、自分の保有する資源・財産（お金）が、自分の意図とは異なって、自分の選好する用途以外に使われ、自分の選好する用途に使えないことだということだ（注）。つまり、「マクロでは」国債を買った（家計などの）民間部門は、その分「他の用途に」お金を使えない（予算制約である）状況になっている。だから、国債発行による負担は、すでに発行時点の世代（現世代が）がしていると言える。
ただ、家計や企業は、不況のために、将来の失業不安や売り上げ不振不安が強いたため、お金を使って消費財を買ったり設備投資したりする意思が弱い（だからこそ「不況」なのだ）。
その結果、設備投資が減少しているので社債発行や借入する企業が少ないし、消費や住宅投資で借入する家計も少ない。つまり、負債を増やす部門がない。
貯蓄とは誰かの負債なので、負債が増えないと貯蓄は増えない。このため、貯蓄をしたいにもかかわらず、民間では負債が増えないばかりか、むしろ本来、家計のした貯蓄を借りて（→負債増加）設備投資をすべき企業部門自身が貯蓄を増やそうとしているのだから、圧倒的に負債の発生が足りない。
だから、本来、政府部門が負債を増やす国債発行は、不況下では、経済全体にとってありがたいことなのである（ところが、家計は元より、家計簿感覚で経済を見ている経済人たちが多くて••••）。
したがって、多くの人たちは、メカニズムを理解してはいないのだが、現実に「負担感はない」。強制的に国債を買わされたりしているわけではないのだから、当然である。
（注）これは結構難しい。この定義で「個人」の選択の場面を考えてみよ
う。普通の人が欲しいもの（選好するもの）は、たくさんある。その
中で、人は、沢山ある欲しいモノの中から、いくつかのモノ（財・サ
ービス）を選んで、それを（対価を支払って）買う。その際に対価を
支払ったことで、買ったモノ以外を買えないという「負担」をその人
はしたわけだ。
このとき、個人は、自分の「効用を最大化」するようなモノの組み
合わせを選択し買ったことになる。以上は経済学が仮定する「効用最
大化原理」をそのまま適用しただけだ 。 ･･･普通、このような場合の
「負担」には、これを是正しなければならないというような意味での
問題はない。
これに対して「課税」は、こうした個人の自由な選択とは異なって、
政府による強制によって、上のような個人の自由な選択を歪める。し
たがって課税は、不可欠ではあるが、なるべく少なくなった方がよい
ようなタイプの「負担」だといえる。
次に、政府が発行した国債等の「公債」を購入する場合を考えよう。
戦時下などで政府が購入を事実上強制するような措置を取った場合を
除いて、通常は（＝強制がない場合は）、個人等が国債等の公債を購
入することは、自分の選好するモノ（財やサービス）を買う場合と同
様、貯蓄をするという個人の自由な選択にしたがって購入されると考
えて良いだろう。
（注の注）
なお、この場合でも、モノ（財・サービス）だけでなく、貯蓄
（＝これは「資産」の購入であることに注意）も効用最大化の対
象となると考えれば、「効用最大化原理」が成り立つことがわか
る。むしろ、含めて考えないと「効用最大化原理」は成立しない
と思う。
通常、経済学では、貯蓄は、将来の財・サービスの購入に対す
る備えと考えられているが、貯蓄自体が、それ自体、財・サービ
スと同様の独自の価値を持っている（実際そうだ。）と考えた方
が（経済学的に）良いと思う。
これは、例えば、土地を購入することを考えればわかりやすい。
土地には独自の使用価値があるが、土地は財・サービスではなく
資産である。したがって、土地の購入は、経済の（資金）循環を
考えると「貯蓄」への資金投入となる。貯蓄の一つである土地購
入に使用価値があるのであれば（面倒なので若干論理を飛躍させ
るが）貯蓄全般にも財・サービスとほとんど同レベルで選択の対
象になり得る効用があるものとして、効用最大化の対象と考えて
良いと思う。
このように[個人で考えると、公債の購入は、個人の自由な選択によっ
て行われるものであり、是正されなければならないタイプの負担を人に
強いるものであるとは言えない。こうした意味では「公債」と「課税」
は等価ではない。
しかし、これをマクロで（＝経済全体で）考えると、どうなるかは、
また違う。 マクロで考えると、政府が償還しない限り（ここでは単純
化のために中央銀行の動きは考えないことにする）、その国債は市中
にあって、 個人がそのときどきの自分の効用最大化を意図して、国債
を売却した場合、誰かが購入しなければならない。こうして、国債が
市中に留まり続けるためには、民間部門の中で売買が繰り返されて、
常に民間部門のなかに、その国債の保有者がいなければならない。つ
まり、民間部門全体としては、自由な意思によって国債保有をやめる
訳にはいかないのである（海外に売って、国内経済では「保有をやめ
る」こともできるが、ここでは、単純化のために閉鎖経済で考える）。
この意味で、民間部門全体としては、国債保有は自由な選択とは必ず
しも言えない（強制？）。
だが、まず、国債発行時点で、政府の強制がなかったにもかかわらず、
発行額がすべて市中で消化されたのであれば、その時点で、民間部門
は、民間部門内の個々人の自由な選択により、部門全体としても、国
債を自由に選好し購入したということになる。
次に、それが償還されず市中に留まっていた場合（次世代の場合の
ケースを考えているとしてもよい）、民間部門全体として、国債保有
を減らして、それを消費や設備投資に使いたいというようなニーズは
あるのだろうか。
まず、大多数の家計は、貯蓄を取り崩して消費するような生活をし
ていない。
普通は、その年の収入でその年の支出をまかない、貯蓄を取り崩す
ことはない。もちろん、何十年に一度かは、住宅を建てるとか、数年
に一度は車を買うとかで貯蓄は取り崩す。また、生活のために貯蓄を
取り崩す必要のある生活の苦しい家計もある。しかし、その一方で、
貯蓄を積み増し続ける家計も多い。つまり、家計部門全体として、大
規模に貯蓄を取り崩すような状況は普通ではない。たとえば、日本の
今日の状況をみれば、むしろ、その逆に毎年、家計の貯蓄は増えてい
る。
では、企業部門ではどうだろうか。先進工業国では、通常、GDP
に占める設備投資の比率は中長期的に低くなっていく傾向がある。
通常、家計部門も企業部門も、貯蓄は積み増す傾向にあるのであ
る。これは、全体として、その年の消費や設備投資は、その年の収入
の範囲で行われていることを意味する。
したがって、これは、国債発行時点では、実質的にその年の収入
所得の範囲内の資金で国債の購入消化が行われるという点で、国債
発行の負担は、その発行時点の世代が負担しているのである。それ
を引き継ぐ世代は、マクロ的に、その世代全体としては、その資金
を別の用途に使えないという点で負担を続けているとも言えるが、
一方で、新たな資金の投入をしていない点で、発行時の世代とは
異なって、引き継ぐ世代の「負担」は小さいと言える。
また、家計部門も、企業部門も政府が公債を償還することを必要
としていない。償還されると困る。
実際、国債が償還されると、当然に貯蓄（資産）が減るのである。
というのは、貯蓄は負債と１対１に対応しているからだ。経済の中
で、ある部門（政府部門）の負債が減れば、他の部門の貯蓄は、そ
れと同額だけ減少しなければならない。
プロセスを見てみよう。国債の償還で、市中に資金が回っても、
それが大規模であればあるほど、その分、政府部門の支出が減ると
民間部門は予想し、政府需要の減少によって不況が深まると考え、
民間には金が余っていても、企業は、その金を使って設備投資をし
ようとは考えない。
結局、その資金の使い道がないので、貸出や社債の発行等が増え
ず（資金は借りられないと使われない）、金融機関の預金が増える
だけで、金融機関は、貸し出し先の探索や運用に苦労する。つまり、
金融機関は、負債超過状態になる。これは安定ではあり得ない。
金融機関の、この不安定状態は、何らかの形で解消されなければ
ならない。そのプロセスは、国債が償還されることによって政府の
支出が減少すると、景気が不景気になって企業部門や家計部門の所
得が減少して、生活や企業存続のために貯蓄の取り崩しが進行し、
それが、金融機関の負債超過状態を徐々に解消していく。
（••••R20614 この注を追加し、その上の本文数行に加筆）
だが、仮に、国債を持っている経済主体が「別の何か（消費財など）」を買おうとして国債を売却した場合を考えて見よう。確かに、売却した主体は、お金を使えるようになる。しかし、それを買った別の経済主体は、「新たに」その分「他の何か」を買えなくなる。
このように、「他のものを買えないという負担」は、民間経済主体間を移転していくのである。したがって、民間部門全体としては、常に（その分「他の用途」にお金を使えないという）負担は維持されている。
ここで、次世代先送論に戻ると、上で見たボーエンらの議論では、国債を自分たちの次の世代に売れば、国債発行時世代は売った後はそのお金は自由になるから、負担を免れられると考えたわけだ。しかし、増税が予想されるなら、合理的な次の世代は、それを買わないのである。また、現実的にも、国債保有者は九十数％が法人だから、そこには「世代」間の売買という概念があり得ない。
一見、それでも、発行時と３０年後の償還時の企業の構成メンバーは、世代の移り変わりを反映しているから、償還時の負担はあるように見える。しかし、増税しても、それはそのまま償還のために、増税対象世代に償還されるのである。この世代のプラス・マイナスはゼロである。負担が生ずるのは、ボーエンらの議論のところで見たように、世代間で売買があった場合である。
また、仮に、売買があったとしても、償還時世代は、そうした負担と共に、それに応じた資産を経済システム全体を前の世代から引き継いだ中で、引き継いでいるのである。企業の組織システム、職、技術、知識、ノウハウ･･･養育、教育･･･遺産などの形で。それらは、広い意味で「遺産」なのである。遺産は無償である。そして、遺産の引き継ぎは２つの世代で完結しない。償還時世代もまた次の世代に無償で引き継いでいくのである。
増税で、増税分だけ民間経済主体が買える「他のもの（〜消費など）」が減ってしまうように、国債を買うことによる負担は、民間部門全体としてみると（マクロ的には）、増税と変わりがない。
国債の発行も増税も、民間部門からお金を吸い上げる点では、民間の需要に与える影響は基本的には変わらない。まさに、国債発行も増税も「等価」である。これは、「リカードの公債中立命題（等価定理）」と同様の現象を成立させ得るメカニズムなのである。ちなみに、拙著「日本国債のパラドックスと財政出動の経済学」（→アマゾン）では、これを「リカードの公債中立命題」と区別するために、民間のマクロ的な予算制約を原因とすることから、仮に「マクロ的中立命題」（これは、リカードの命題と異なり、会計的な性格のものだから命題というより、「マクロ的等価定理」がふさわしいかもしれない）とよんでいる。
しかし、上で見たように、そもそも家計などの民間経済主体の可処分資金（キャッシュフロー）は、マクロ的には、（公債発行時点で）国債を買った分だけ減ったのだから、その分消費に使えるお金が減るのは当然である。このときに、バローが言うような「超合理的といえる」家計の将来の期待や予想などといったあやふやなメカニズムは必要ない。そんな非現実的なメカニズム無しでも、そもそも、単純に使えるお金が現実に減るのだから、それだけで消費は減ってしまう。
このように見ると、中立命題のバロー的解釈に関連するこれまでの（膨大な）研究はほぼ無意味だと思われる。財政出動の効果・無効果問題は、中立命題とは無関係であり、それとは別に考える必要がある。
ちなみに、「財政出動論１２（財政出動とリカードの公債中立命題）」での引用を再掲すると、ジョセフ・Ｅ・スティグリッツ（1943〜。2001年ノーベル経済学賞受賞）は、リカードの公債中立命題について「世情にうとい経済学者がよく持ち出し」…「全米の大学院で教えている”リカードの等価定理”…」については「まったくのナンセンス」(sheer nonsense)と評している（J.E.スティグリッツ［2010］『フリーフォール』徳間書店。115〜116頁）。
以上から当然に、国債で財政出動するのは「負担を先送りするものだ」という議論が経済学的に誤っていることは明らかだ。
（１）発行時点の世代が既に負担をしている
国債が発行された時点の民間経済主体が、すでに他の財などを買えないという「負担」をしているのだから「負担の次世代先送り」がないのも当然だろう。
将来、国債を償還する時点では、増税が必要になる。だが、このとき、民間部門から増税で吸い上げたお金を、政府は、国債を保有している民間部門に償還するのである。これは、民間から吸い上げて民間に返しているだけなのである。
そもそも、このとき、国債を保有していた民間経済主体は、資産を国債の形で持っていただけである。国から償還されることで所得が増える訳でもない。国債の形で持っていた資産が、現金か預金に変換されるにすぎない。金利と経済成長率の差額程度は、利益を得たかもしれないが、わずかだろう。その程度である。
４ 補足
もっとも、発行時点で国債を買ったのが「海外」の経済主体なら、国債発行時点の国内の世代は「負担」せず、恩恵のみを受ける。一方、将来の償還時点の国内での増税によるお金で国債を償還するとき、償還先は「海外」の経済主体となるから、税で吸い上げた資金は海外に流出する。この場合は、負担の先送りになる。これは、ギリシャなどで起こっていることだ。
だから、冒頭の閉鎖経済、経常黒字などの条件下ではという条件が効いている。もちろん、日本は経常収支黒字国だから、この項（１）の議論は、日本には当てはまらない。
（２）地方債や社債ではこの議論は当てはまらない（経常収支赤字国と同様）
このページ全体の議論は、経常収支黒字国（＝資本収支赤字国）の国債に関する議論である（上の（１）はその意味）。なお、経常収支黒字には〜経常収支均衡国までが含まれる。
その条件の意味は、国債を購入する者の範囲が、将来に償還のための税負担をする者の範囲と一致している点にある。この一致がずれると、このページ全体の議論が成立しない。
例えば上の（１）のように、経常収支赤字国（＝資本収支黒字国）では、国債を購入する者（海外の人たちが購入する）とその恩恵（政府が国債で調達した資金で財政出動して）を受ける者（国民）の範囲が一致しない。このため、発行時点では、国民は資金を負担せず、恩恵だけ受け、償還時には、海外に資金を償還するので、償還時の世代は負担だけすることになる。
同様に、例えば、地方債も、購入者は、その自治体の課税対象者でないのが普通である。一方、償還時には、その時点の市民が負担した税金は、市外に流出する。これは社債も同様である。
（３）国債保有では売却すればいつでも負担を逃れられるが、増税では逃れられない
ミクロの経済主体のレベルでみると、国債を保有している経済主体は、いつでも、それを売却し（つまり他の経済主体に負担を移転し）、負担を逃れられる。しかし、増税では、負担する経済主体は特定され、逃れることはできない。
したがって、償還時点までは（国債保有なので）、ミクロでは負担感はほぼないが、償還する時点で政府が増税するので、増税対象者には一挙に負担が感じられることになる。
ミクロでは負担感の違いは確かに大きい。だが、マクロでは、
民間部門が全体としては資金を負担し、民間部門の消費や設備
投資に係わる予算が絶対的に制約されていることには変わりが
ない。
もっとも、不況下では、上で述べたように、そもそも、民間
部門の設備投資や消費の意欲は低下している。したがって、不
況下では、上で述べた部門全体としての予算制約による国債増
発の影響は小さい。
こうした状況下《不況下》で、リカード中立命題や、非ケイ
ンズ効果の出る幕はあるのだろうか。
「非ケインズ効果」仮説とは、政府の負債が増えると、財政
出動は、負債返済のための将来の増税を予想して人々の労働意
欲や消費が減退して景気はかえって悪化し、逆に緊縮財政は消
費などを拡大させるというものである。その発想は、リカード
の公債中立命題に近い。あるいは実質的にそれに準拠している。
しかし、これに立脚するヨーロッパの「拡張的緊縮政策」は、
ヨーロッパに悲惨な結果をもたらし、昨年末から今年にかけて
緊縮策は転換している。
また、日本は長期停滞で、世界最高水準の巨額の政府累積債
務を抱えており、まさに非ケインズ効果の実証に最適の国だが、
これまでの研究で非ケインズ効果が見られないことには広く合
意がある。
さらに、非ケインズ効果の実証研究を行ってきた研究者の１
人（ペロッティ《非ケインズ効果の研究で有名なハーバード大
学のアレシナとの共同研究も多かった》）も、過去の研究で非
ケインズ効果がみられるとしたヨーロッパの４つの国の事例に
ついて、研究の不備を認め、いずれも景気回復の駆動因は（非
ケインズ効果ではなく）輸出の増加だったことを明らかにして
いる。
簡単に言えば、不況、特に重い不況下では、民間は目前の売
上の低迷、雇用不安にとらわれ、将来の増税不安などを考える
余裕はないのである。
では、逆に、好況下で非ケインズ効果が生じる可能性はある
だろうか。あるかもしれない。しかし、好況下で財政出動を行
うことはないのだから、意味はまったくない。また、好況下で
は、そもそも、上で述べた民間部門の《現在の》マクロの予算
制約が効いてくるはずで、《未来の》増税などと言うあやふや
なメカニズムを考慮する必要もない。
（４）以上は第一次近似であり、経済への影響は実際は増税と国債で異なる
なお、以上はマクロ的な資金循環と予算制約から見た（その意味で基礎的な）第一近似である。実際の細部では、増税と国債発行の影響は異なる。国債は、おおむね元々使う予定のない資金で買われる。だから、不況下では消費への影響はほぼない。
一方、好況下では、消費や設備投資のための資金需要が強いから、国債発行は、これらの資金ニーズと競合する。このため、金利上昇や、クラウディングアウトなどの影響（さらには消費への影響も）がある。
これに対して、増税たとえば消費税は、好況でも不況でも、確実に消費に使われるお金を吸い上げる。したがって、それは（好況でも不況でも）消費を縮小させ、景気に影響する。
償還時点で見ると、増税の方法次第では、増税の負担を行う階層と、償還を受ける階層は異なるかもしれない。それはやはり経済に影響を与える。
だから、国債償還のための増税は、好況期（で所得が上昇しているとき）に行うべきなのである。
４ 以上の理解と「日本国債の安定性」
通常、日本国債が大変だと言っている人達は、①GDP比の政府負債の規模だけで、単純に議論している。
これに対して、以上の理解は、①に加えて、②その国の需要不足の状況や、③経常収支の状況などが政府の累積債務や国債発行の安定性に大きな影響を及ぼしていると考えるわけであり、これは経済学的な常識に沿った理解でもある。
そして、これは日本の国債が巨額の発行残高を抱え、かつ毎年巨額の発行を続けている（つまり、これは①を世界最高レベルで《これ以上ないほど》確実に満たしているはず）にもかかわらず、彼等の理論？や理解に反して、日本国債は極めて発行金利が低いこと（これは、日本国債が安全であると評価されていることを意味する）を単純に説明している。
これに対して、日本国債が大変だと言っている人達は、現在の日本国債の発行金利等が世界最高水準で低いこと、すなわち市場で高い安全性を評価されていることをまったく説明できない。
＝＝＝
◎最後に、もし、この内容に係わる何かについて（特にペーパーに）書かれる場合は、参照文献として拙著『日本国債のパラドックスと財政出動の経済学』（新評論、２０１３）を上げていていたければ幸甚です（なお、このページだけでなく、このブログの「New Economic Thinking（新しい経済学）シリーズ」に書かれていることは、ほぼこの本に書かれています。また、「財政出動論シリーズ」に書かれていることの大半も同様です）。
